中小企業による転換社債の発行の解禁 ～スタートアップによる資金調達手段の多様化（タイ）

発行会社の要件

本規則に基づき転換社債を発行することが認められる非公開会社は、中小企業促進法（Small and Medium Enterprises Promotion Act B.E. 2562(2019)）に基づく省令において定義される「中小企業」に限定されており、転換社債の発行に際して、中小企業促進事務局（Office of Small and Medium Enterprises Promotion）に対して登録を行う必要がある。同省令上、中小企業（小企業及び中企業）は、以下の通り定義されている（なお、同省令上、従業員数に基づく区分と年間収入に基づく区分に齟齬が生じる場合には、年間収入に基づく区分が用いられるとされている。）。

投資家及び発行金額に関する制限

本規則に基づき、中小企業（小企業及び中企業）は、以下の者に対して転換社債を発行することが認められており、この場合、発行金額及び投資家の人数に関する制限は特に設けられていない。

• 機関投資家（商業銀行等）、プライベートエクイティファンド、ベンチャーキャピタル及びエンジェル投資家
• 発行会社及びその子会社の取締役又は従業員（取締役又は従業員への割当のために設立された特別目的会社を含む）

さらに、中企業の場合には、上記以外の者に対しても、転換社債を発行することが認められている。但し、この場合には、発行額は原則として20百万バーツ以下に限定されており、また、投資家の人数は10名以下とされている。

転換社債の発行手続

本規則上、発行会社は、転換社債の発行に関して、以下の規制に服する。

• 投資家向けの重要情報（事業種別、主要株主のリスト、財務情報及び証券の詳細）の提供のため、SECが定めた書式による申請書（SME Factsheet）を作成すること
• 勧誘は特定の投資家のみを対象として行うこと（公衆に対する勧誘は行わないこと）
• 転換社債の販売又は転換について、販売日又は転換日から15日以内にSECに対して報告を行うこと
• 転換社債の発行時に、譲渡制限（前述の発行額及び投資家数に関する制限に抵触することとなるような譲渡については、発行会社において登録を受け付けない旨の制限）をSECに登録すること

また、転換社債の発行及び株式への転換については、SECとの関係で必要となる上記の手続に加えて、民商法及び社内規則上必要となる社内手続を経る必要がある。もっとも、民商法の非公開会社に関する規定においては、転換社債の発行や株式への転換に関する定めは特段設けられておらず、商務省事業開発局における登記手続を含め、どのタイミングでどのような手続が具体的に必要となるかは、法文上明確ではない。そのため、実際に転換社債の発行や転換を行う場合には、当局や専門家に相談の上、具体的な手続を確認しつつ進める必要があると思われる。

一般に、転換社債は、スタートアップの（特に）アーリーステージにおいて、バリュエーションの実施を将来の株式発行時に先延ばしできるメリットのある資金調達手段と評価されている。従前、スタートアップの資金調達手段は新株発行や借入に限定されていたが、本規則により転換社債の発行が解禁されたことにより、スタートアップの資金調達手段が多様化し、タイにおけるスタートアップ投資のさらなる活発化に繋がることが期待される。