2022年12月施行予定のベンチャーファンドの上場審査基準等の整備について

1. 公表された制度整備の4つの視点

　今回の公表においては、大別して以下の4つの視点から、制度整備が予定されていることが示されました。

• ① 上場審査における資産運用の健全性確保
• ② 投資者に提供すべき情報の拡充
• ③ ベンチャーファンド資産運用会社に関する上場廃止基準の明確化
• ④ 新規上場審査基準に準じた基準への適合性審査に係る手続き等の整備

　以下では、それぞれの制度整備の概要についてご紹介いたします。

2. ①上場審査における資産運用の健全性確保

　ベンチャーファンドの資産運用等の健全性に関する上場審査においては、以下に掲げる観点から審査がなされることとなります。いずれの点も、東証リート（不動産投資信託証券）市場と似たような建付を採用しており、東証リート市場の議論が参考になると思われます。

• (1) 新規ベンチャーファンド上場申請者※2が資産の運用等にあたって、適切な体制を整備していること

• 　この観点からは、ベンチャーファンド資産運用会社において未公開株等に係る専門的経験等を有している人材が配置されているか否かについて、投資対象資産の運用に関する十分な運用経験年数を有する運用責任者が確保されているかという視点で、確認が行われます。

  　また、ベンチャーファンド資産運用会社において、投資方針及び分配方針等が策定され、適切な投資プロセスを経て資産の運用を行う体制が整備されているか否かについても確認が行われます。

  　さらに、新規ベンチャーファンド上場申請者について、資産運用に関する会議体（取締役会、投資委員会、コンプライアンス委員会等）の開催状況を含め、投資意思決定の仕組みに関する確認が行われます。

• (2) 新規ベンチャーファンド上場申請者が、スポンサー※3の企業グループとの間で、取引行為その他の資産の運用等を通じて不当に利益を供与又は享受をしていないと認められること

• 　この観点からは、スポンサーとの取引継続の合理性や取引条件の妥当性について、スポンサーが自己の利益を優先していると認められないことの確認が行われます。

• (3) 新規ベンチャーファンド上場申請者の内部管理体制が、相応に整備され、適切に運用されている状況にあると認められること

• 　この観点からは、経営管理組織に係る体制整備の状況について、社内諸規則の整備状況やその運用状況の確認が行われます。また、ベンチャーファンド資産運用会社の内部監査の運用状況についても確認が行われます。

• (4) 新規ベンチャーファンド上場申請者が資産の運用等にあたって、法令等を遵守するための有効な体制が、適切に整備、運用されている状況にあると認められること

• 　上記(1)から(3)で記載した観点に加え、法令等の遵守に関する体制についても確認が行われます。

3. ②投資者に提供すべき情報の拡充

　新規ベンチャーファンド上場申請者は、上場申請時に、以下の図1に掲げる内容を記載した「ベンチャーファンドに係る運用体制、商品特性及び未公開株等の評価方法等に関する報告書」（以下「運用体制等に関する報告書」といいます。）を提出しなければならず、当該報告書は上場前及び上場後において公衆の縦覧に供されることになります。こちらも上場リートと同様の枠組みが想定されています。

　また、上場ベンチャーファンド発行者等※4は、上場後に運用体制等に関する報告書の記載内容に変更が生じた場合において、遅滞なく変更後の報告書を提出しなければならず、当該変更後の報告書も公衆の縦覧に供されることになります。

［図1：運用体制等に関する報告書に記載すべき事項］

※株式会社東京証券取引所2022年7月26日付「ベンチャーファンド市場の健全な発展に向けた上場審査基準等の整備について」別添の「II　制度概要」を参考に当職らにて作成。

4. ③ベンチャーファンド資産運用会社に関する上場廃止基準の明確化

　東証の上場審査を経ていないベンチャーファンド資産運用会社が、上場ベンチャーファンドに係るベンチャーファンド発行投資法人（以下「上場ベンチャーファンド発行投資法人」といいます。）の資産の運用を受託することがないようにすることを目的として、ベンチャーファンド資産運用会社に関する上場廃止基準が明確化されます。

　具体的には、ベンチャーファンド資産運用会社が、組織再編等の結果、上場ベンチャーファンド発行投資法人の資産運用に係る業務の運営体制の実質的な存続性を喪失する場合について、一定期間内に新規上場審査基準に準じた基準に適合しないときには、当該上場ベンチャーファンドの上場が廃止されることが明確化されます。

　また、組織再編等によって、上場ベンチャーファンドに係るベンチャーファンド資産運用会社が行っていた業務が、他の上場ベンチャーファンド発行投資法人の資産の運用に係る業務の委託を現に受けている他のベンチャーファンド資産運用会社に引き継がれる場合には、上場廃止及び新規上場審査基準に準じた基準への適合性審査の対象としないことも明確化されます。

　本改正は、2021年3月15日に施行された上場リート市場での改正と同じものが想定されています。

5. ④新規上場審査基準に準じた基準への適合性審査に係る手続き等の整備

　上記4．における新規上場審査基準に準じた基準への適合性審査は、組織再編等の効力発生後1年以内に、上場ベンチャーファンド発行者等からの申請に基づき実施されることとなります。

　また、現行のベンチャーファンド資産運用会社に係るその他の上場廃止基準に関する新規上場審査基準に準じた基準への適合性審査についても同様の取扱いとされます。

6. その他

　以上の制度整備に加え、上場ベンチャーファンドがその利益を超えた金銭の分配をすることが可能となる予定であり、これにより柔軟な分配方針選択が（少なくとも東証ルール上は）できるようになります。